Beispielsweise stimmte Jos A Bank (JOSB) am 11. März 2014 zu, von Men's Wearhouse für 65 $/Aktie in bar übernommen zu werden. Ein Übernahmeangebot an bestehende Aktionäre sollte am 19. März auslaufen. Am 20. März verlängerte Men's Wearhouse das Übernahmeangebot für 65 $/Aktie bis zum 9. April. Am 10. April verlängerte sie das Übernahmeangebot erneut bis zum 23. April.
Ich habe Aktien von JOSB am 1. April für 64,31 $ gekauft. Am Tag nachdem ich meinem Makler gesagt hatte, dass ich alle meine Aktien andienen wollte. Die Aktien blieben bis zum 9. April auf meinem Konto, danach befinden sich die Aktien nicht mehr auf meinem Konto, da der Makler sagt, dass sie angeboten wurden und sie darauf warten, Bargeld von der Depotbank zu erhalten, um es auf mein Konto zu überweisen. Ich weiß nicht, wann ich das Geld tatsächlich erhalten werde, aber wenn ich annehme, dass es nur noch eine Woche oder so ist, habe ich in ziemlich kurzer Zeit 1,07 % Rendite erzielt. Habe ich nicht?
Angesichts der Tatsache, dass der Deal vollständig in bar abgewickelt wird und der nächste Ausschreibungsablauf nahe ist (der 23. April ist in 6 Tagen), lautet meine Frage, warum nicht mehr Aktien zum aktuellen Preis von 64,44 $ kaufen, andienen und 65 $ in bar erhalten ein paar Wochen? Meine Brokerage berechnet mir nur 0,5 Cent/Aktie, sodass Transaktionskosten kein Problem darstellen. (65 $ - 64,445 $)/64,445 $ entspricht einem Gewinn von 0,86 % in nur ein paar Wochen für einen, wie mir scheint, risikolosen Handel.
Wenn dies der Fall ist, warum handelt JOSB dann nicht näher bei 65 $/Aktie, da dieser risikolose Gewinn durch Arbitrage weggenommen werden sollte?
Es ist keine "risikolose" Transaktion, wie Sie es ausdrücken. Immer wenn Sie Anteile an einem Unternehmen besitzen, das kauft oder übernommen wird, sollten Sie die Details hinter der Transaktion lesen. Treffen Sie keine Vermutungen nur auf der Grundlage dessen, was die Presse geschrieben hat oder was die sprechenden Köpfe sagen.
Es gibt immer Bedingungen für einen Deal, und es besteht immer die Möglichkeit (wie gering auch immer), dass etwas passieren könnte, um ihn zu torpedieren.
Ich habe die Details des Ausschreibungsangebots gefunden, auf das Sie sich beziehen . Zitieren:
Bedingungen der Transaktion
[...] Die Transaktion unterliegt bestimmten Abschlussbedingungen, einschließlich der gültigen Andienung ausreichender Aktien , die zusammen mit den Aktien im Besitz von Men's Wearhouse und seinen verbundenen Unternehmen eine Mehrheit der Gesamtzahl der ausstehenden Stammaktien darstellen -verdünnte Basis. Etwaige nicht im Angebot angebotene Aktien werden in einem zweiten Fusionsschritt zum gleichen Barpreis wie im Übernahmeangebot erworben. [...]
Finanzierung und Genehmigungen
[...] Die Transaktion, die voraussichtlich bis zum dritten Quartal 2014 abgeschlossen sein wird, unterliegt der Erfüllung der üblichen Abschlussbedingungen , einschließlich des Ablaufs oder der Beendigung der geltenden Wartefrist gemäß dem Hart-Scott-Rodino Antitrust Act. Sowohl Men's Wearhouse als auch Jos. A. Bank arbeiten kooperativ mit der Federal Trade Commission zusammen, um die Genehmigung der Transaktion so schnell wie möglich zu erhalten. [...]
Im Grunde bleibt eine kleine Chance, dass eine dieser " vorbehaltlich ... "-Bedingungen scheitert und die Fusion gescheitert ist. Die Wahrscheinlichkeit eines Scheiterns wird wahrscheinlich als gering angesehen, da der Marktpreis nahe am Transaktionspreis gehandelt wird. Wenn der Unterschied zwischen Deal und Marktpreis größer ist, wäre der Markt weniger sicher, ob der Deal stattfindet.
Beachten Sie, dass Sie Ihre Aktien beim Andienen nicht direkt verkauft haben, wenn sie von Ihrem Konto abgezogen werden. Vielmehr werden Ihre Aktien beiseitegelegt, woanders deponiert, damit Sie sie nicht mehr handeln können, und später, wenn die Bedingungen erfüllt sind, dann erhalten Sie für Ihre Aktien den Handelspreis.
Sollte das Geschäft jedoch scheitern, werden Ihre Aktien wahrscheinlich wieder auf Ihr Konto eingezahlt, und zu diesem Zeitpunkt ist ihr Marktwert möglicherweise gesunken, da der Preis durch die hohe Wahrscheinlichkeit des Abschlusses der Transaktion gestützt wurde.
Ich habe einmal über etwas spekuliert, das ich für einen „sicheren Deal“ hielt: ein großes und beliebtes kanadisches Unternehmen, das in einem Leveraged Buyout von einigen großen institutionellen Investoren mit Unterstützung von Großbanken privatisiert werden sollte. Dann kam die globale Finanzkrise und die Banken wurden durch ein Solvabilitätsgutachten vom Haken gelassen. Lesen Sie die Details hier und hier . Was wie eine sichere Sache aussah, war es nicht. Die Aktien fielen erheblich, als der Deal scheiterte, und es dauerte etwa vier Jahre, bis sie wieder den Dealpreis erreichten.
Dieser Preis ist der Post-Tender-Preis, der bereits Arbitrage widerspiegelt. Es ist weniger als 65 $ auf dem Markt, weil das das höchste Angebot da draußen ist und der Marktpreis das Risiko widerspiegelt, dass die 65 $ nicht bezahlt werden. Er spiegelt auch den Zeitwert des Geldes wider, bis das Bargeld ausgezahlt wird (einschließlich Liquiditätsverluste).
Mit anderen Worten, Sie kaufen die Aktie mit dem Risiko, dass sie schnell entleeren könnte, wenn der Deal zustande kommt (oder zu einem niedrigeren Preis wiederbelebt wird) oder dass Ihr Geld woanders besser angelegt ist, als auf die i-Bank zu warten Geben Sie den Angebotsbetrag an Sie frei.
Vor zwei Monaten handelte JOSB um die 55 $ und vor vier Monaten um die 50 $. Wenn der Deal fehlschlägt, könnten Sie entweder einen großen Verlust hinnehmen müssen, um aus der Aktie auszusteigen, oder Monate (oder länger) warten, in der Hoffnung, dass ein weiterer Deal kommt und 65 US-Dollar zahlt (was Ihnen ab heute einen NPV-Verlust bescheren kann). ). Der Markt scheint zu denken, dass das Risiko ziemlich gering ist, aber es ist immer noch da.
Wenn die Auszahlung 65 $ beträgt, erhalten Sie einen Rabatt für den Zeitwert und einen Rabatt für das Risiko einer fehlgeschlagenen Fusion. Das bedeutet, dass der Preis weniger als 65 $ beträgt. Sie können damit immer noch Geld verdienen, wenn die Fusion zustande kommt. Einige Investoren glauben, dass sie eine bessere Möglichkeit haben, Geld zu verdienen, und zweifellos ist das Übernahmeangebot der bevorstehenden Fusion zweier börsennotierter Unternehmen bereits stark arbitriert. Aber das heißt, es kann sich immer noch auszahlen.
Tender Offer Arbitrage wird in diesem Artikel diskutiert .
JB König