Probleme mit dem Unternehmenswert und bessere Bewertungstechniken

Das ist eine schwierige Frage SFun28. Lassen Sie uns versuchen, die Metrik zu debuggen.

Lassen Sie uns zunächst auf die Vorstellung eingehen, dass der Aktienkurs in einem effizienten Markt bestimmt wird, auf dem potenzielle Käufer und Verkäufer Zugang zu Informationen über den Barbestand eines Unternehmens haben und dies bei ihrer Entscheidungsfindung berücksichtigen können. Daher kann ein wünschenswerter/unerwünschter Kassenbestand den Aktienkurs erhöhen oder senken, in welchem ​​Ausmaß, wissen wir nicht.

Wir müssen uns fragen, wie wichtig der Kassen-/Schuldensaldo bei der Bestimmung des Marktpreises einer Aktie ist.

• Wie Sie angemerkt haben, verfügen wir nur über begrenzte Informationen, was das Gewicht dieser Kontostände in unserem Entscheidungsprozess verringern kann.

• Unter Zugrundelegung einer Erheblichkeitsschwelle von 5 % des Nettobetriebsergebnisses können Barmittel/Schulden unwesentlich sein oder von einem Investor nicht berücksichtigt werden.

• Investoren interpretieren die gleichen Informationen oft unterschiedlich (z. B. kann der große Barbestand von Microsoft zeigen, dass sie keine innovativen Ideen mehr haben, in die es sich zu investieren lohnt, oder dass sie gut positioniert sind, um innovative Unternehmen zu erwerben oder einen Rückgang in der Branche zu überstehen).

Meine Vermutung ist, dass ein mathematischer Verstand die Auswirkung von Kontoständen auf den Eigenkapitalanteil der Unternehmenswertberechnung ignorieren würde, weil dies möglicherweise kein Faktor ist oder weil die Auswirkung subjektiv ist.

Wie Sie die Metrik verwenden, ist sehr wichtig. Da Bargeld abgezogen wird, stellt es keinen „Wert“ dar. Es stellt die laufende Finanzierung dar, die erforderlich ist, wenn sowohl das Eigenkapital als auch die Schulden von einer Person gekauft werden, die sich dann mit diesem freien Geld eine Dividende zahlt.

Wenn Sie also Private Equity sind, misst dies Ihre Nettoinvestition bei t = 0,5, nicht den Preis, den Sie bei t = 0 zahlen. Wenn Sie ein Privatanleger sind, der a) die Schulden nicht kauft, b) keine Kontrolle über Dinge wie Steuerhoheiten hat, c) keine Bardividende usw. usw. erhält Metrik ist sinnlos.

Aus Wikipedia :

Verwendung

• Da der EV eine kapitalstrukturneutrale Kennzahl ist, ist er beim Vergleich von Unternehmen mit unterschiedlichen Kapitalstrukturen hilfreich. Kurs-Gewinn-Verhältnisse beispielsweise werden bei Unternehmen mit hohem Fremdkapitalanteil deutlich volatiler sein.

• Börsenanleger verwenden EV/EBITDA, um Renditen zwischen gleichwertigen Unternehmen auf risikobereinigter Basis zu vergleichen. Sie können dann ihre eigene Wahl der Schuldenhöhe überlagern. In der Praxis können Eigenkapitalanleger Schwierigkeiten haben, den EV genau zu bestimmen, wenn sie keinen Zugang zu den Marktnotierungen der Unternehmensanleihen haben. Es reicht nicht aus, den Buchwert der Schuld zu ersetzen, da sich a) die Marktzinssätze möglicherweise geändert haben und b) sich die Wahrnehmung des Kreditrisikos durch den Markt seit der Begebung der Schuld geändert hat. Denken Sie daran, dass der Zweck von EV darin besteht, die unterschiedlichen Risiken und Kosten unterschiedlicher Kapitalstrukturen zu neutralisieren.

• Käufer von Mehrheitsbeteiligungen an einem Unternehmen verwenden EV, um die Renditen zwischen Unternehmen wie oben zu vergleichen. Sie verwenden auch die EV-Bewertung (oder eine schuldenfreie bargeldlose Bewertung), um zu bestimmen, wie viel für das gesamte Unternehmen (nicht nur das Eigenkapital) zu zahlen ist. Sie möchten möglicherweise die Kapitalstruktur ändern, sobald sie die Kontrolle haben.

Technische Überlegungen Datenverfügbarkeit

Im Gegensatz zur Marktkapitalisierung, bei der sowohl der Marktpreis als auch die ausstehende Anzahl der ausgegebenen Aktien leicht verfügbar und leicht zu finden sind, ist es praktisch unmöglich, einen EV zu berechnen, ohne eine Reihe von Anpassungen an veröffentlichten Daten vorzunehmen, einschließlich oft subjektiver Wertschätzungen:

• Die überwiegende Mehrheit der Unternehmensanleihen wird nicht öffentlich gehandelt. Die meisten Unternehmensschulden bestehen in Form von Bankfinanzierungen, Finanzierungsleasing und anderen Formen von Schulden, für die es keinen Marktpreis gibt. * Assoziierte Unternehmen und Minderheitsbeteiligungen werden zu historischen Buchwerten in den Abschlüssen ausgewiesen, die stark von ihren Marktwerten abweichen können. * Nicht kapitalgedeckte Pensionsverpflichtungen beruhen auf einer Vielzahl von versicherungsmathematischen Annahmen und stellen eine Schätzung der ausstehenden Verbindlichkeit dar, keinen wahren „Marktwert“. * Öffentliche Daten für bestimmte Schlüsselfaktoren von EV, wie z. B. Kassenbestände, Schuldenstände und Rückstellungen, werden nur selten veröffentlicht (häufig nur einmal im Jahr im Geschäftsbericht und Jahresabschluss des Unternehmens). * Veröffentlichte Konten werden erst Wochen oder Monate nach dem Jahresende veröffentlicht, was bedeutet, dass die veröffentlichten Informationen bereits veraltet sind.

In der Praxis stützen sich EV-Berechnungen auf vernünftige Schätzungen des Marktwerts dieser Komponenten. Zum Beispiel in vielen professionellen Bewertungen:

• Nicht kapitalgedeckte Pensionsverpflichtungen werden zum Nennwert bewertet, wie in den Anmerkungen zu den letzten verfügbaren Abschlüssen angegeben. * Schuldtitel, die nicht öffentlich gehandelt werden, werden in der Regel zum Nennwert angenommen, es sei denn, das Unternehmen ist stark kapitalisiert (in diesem Fall ist eine differenziertere Analyse erforderlich). * Mitarbeiter und Minderheitsbeteiligungen werden in der Regel entweder zum Buchwert oder als Vielfaches ihrer Einkünfte bewertet.

Vermeidung zeitlicher Diskrepanzen

Bei der Verwendung von Bewertungsmultiplikatoren wie EV/EBITDA und EV/EBIT sollte der Zähler dem Nenner entsprechen. Der EV sollte daher dem Marktwert der Vermögenswerte entsprechen, die zur Erzielung der betreffenden Gewinne verwendet wurden, ohne während eines anderen Rechnungslegungszeitraums erworbene (und einschließlich veräußerte) Vermögenswerte. Dies erfordert eine Anpassung des EV für alle Fusionen und Übernahmen (unabhängig davon, ob sie in bar oder mit Eigenkapital bezahlt werden), bedeutende Kapitalinvestitionen oder bedeutende Veränderungen des Betriebskapitals, die nach oder während des untersuchten Berichtszeitraums eintreten. Idealerweise sollten Multiplikatoren anhand des Marktwerts des gewichteten durchschnittlichen eingesetzten Kapitals des Unternehmens während des vergleichbaren Geschäftsjahres berechnet werden.

Bei der Berechnung von Multiples über verschiedene Zeiträume (z. B. historische Multiples vs. Forward-Multiples) sollte der EV angepasst werden, um das gewichtete durchschnittliche investierte Kapital des Unternehmens in jedem Zeitraum widerzuspiegeln.

In deiner Frage hast du gesagt:

Die Marktkapitalisierung wird vom Aktienkurs bestimmt, und der Aktienkurs wird von Käufern und Verkäufern bestimmt, die Zugang zu Daten über Barmittel und Schulden haben und diese in ihre Kauf- oder Verkaufsentscheidung einbeziehen.

Beachten Sie den ersten Punkt darunter "Technical Considerations"und Sie werden sehen, dass das "access to data on cash and debts"hier nicht ganz genau ist, also ist es erwähnenswert. Als Alternativen gibt es viele andere Preisverhältnisse, die man verwenden könnte, wie Preis/Gewinn, Preis/Buchwert, Preis/Umsatz und andere, je nachdem, wie man das Unternehmen modellieren möchte. Die bessere Frage ist, welche Art von Anlagestrategie man verwenden möchte, wo es wahrscheinlich mindestens Hunderte von Strategien gibt.

Nehmen wir als Beispiel Apple. Bereits am 23. April 2014 gaben sie die Gewinne bis zum 29. März 2014 bekannt, was fast einen Monat alt ist, als es bekannt gegeben wurde. Jetzt, einen Monat später, müsste man abschätzen, welche Änderungen dort vorgenommen werden. Daher ist es nicht realistisch, genaue Echtzeitwerte zu erhalten. Discounted Cash Flow ist ein weiterer Ansatz, um ein Unternehmen anhand seiner zukünftigen Gewinne zu bewerten, die auf einen heutigen Pauschalbetrag zurückgerechnet werden.

Dies ist ein Beispiel aus einem anderen Bereich, Immobilien.

Angenommen, Sie kaufen ein Haus im Wert von 100.000 US-Dollar mit einer Anzahlung von 20 Prozent oder 20.000 US-Dollar und leihen sich die anderen 80.000 US-Dollar.

In diesem Beispiel beträgt Ihr „Eigenkapital“ oder Ihre „Marktkapitalisierung“ 20.000 $. Aber der Gesamtwert oder „Unternehmenswert“ des Hauses beträgt tatsächlich 100.000 Dollar, wenn man die Hypothek von 80.000 Dollar mitzählt.

„Unternehmenswert“ ist, was ein Käufer zahlen müsste, um das Unternehmen oder das Haus „frei und rein“ zu besitzen, einschließlich der Schulden.